国金证券：给予洋河股份买入评级 世界快资讯

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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《经营稳健，业绩符合预期》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为150.71元。

洋河股份(002304)
业绩简评
4月25日，公司公告，22年营收301.05亿元，同比+18.76%；归母净利93.78亿元，同比+24.91%，扣非净利92.77亿元，同比+25.82%。22Q4营收36.22亿元，同比+6.29%，归母净利3.06亿元，同比+3.67%，扣非净利4.33亿元，同比-17.10%。23Q1营收150.46亿元，同比+15.51%；归母净利57.66亿元，同比+15.66%。
经营分析
新版海高增拉动收入，省外加速恢复。22年量+6.2%，价+12.8%。1）分产品，中高档（蓝色经典、珍宝坊等）/普通（洋河大曲、双沟大曲）收入262.3/32.7亿元，同比+21.9%/5.0%，中高档占比+1.6pct至89%。我们预计海增速30-40%（报表百亿），天10%多，梦20%左右（水晶梦常态化发展），双沟快速增长。H2中高档/普通同比+12%/85%，系宴席、商务宴请受限制约次高端，中低档稳固。
2）分区域，22年省内/省外收入133.21/161.79亿元，同比+15.3%/23.7%，省外占比+1.7pct至55%，H2省内/省外收入同比+9%/22%，预计系新版海在省外认可度大幅提升。省内/省外经销商净增27/69家，为20年以来首次提升，我们判断，公司对经销商的优胜劣汰渐近尾声，省内外新品招商工作也在推进。
3）Q1+Q4收入/利润增速13.6%/15%；Q1销售收现同比+28.88%，合同负债同比-28.6%（对比21年增长13.8%），Q1回款进度50%，库存2个月左右。预计返乡潮下Q1海之蓝、水晶梦延续良好增长，梦6+场景受限+2月16号起停货去库存，尚待后续恢复。
毛利率微降，费率优化提升效率。22年扣非净利率同比+1.7pct，其中：1）毛利率同比-0.7pct（中高档/普通同比-1/-8.8pct），系直接材料、能源费上涨；2）销售/管理费率同比-0.1/-0.8pct，税金占比-1.8pct，广告促销费率+0.5pct，员工薪酬优化；3）期末计提减值金额1.65e，冲回约0.9e。23Q1净利率同比+0.1pct，1）毛利率同比-0.7pct，2）税金及附加占比同比-1.1pct，销售/管理费率同比+0.8/-0.3pct，春节费投加大。
公司估值性价比高，基本面边际向好。22Q4南京负责人更换，重视程度明显提升，经销商重新梳理，加快对接政商务资源。梦6+在行业内较早启动停货（批价上涨5-10元至600元），4月高低度提价20+元，中长期具备先发优势、补齐苏南短板，场景修复后有望重拾升势，百亿依旧可期。海之蓝塔基稳固，数字化打法明确；梦9/手工班存在换代预期。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年收入增速为18%/17%/16%，利润增速为22%/20%/18%，对应EPS为7.58/9.07/10.72元，当前股价对应PE为20/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧；梦6+全国化不及预期，宏观经济风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利103.77亿，根据现价换算的预测PE为21.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级16家；过去90天内机构目标均价为196.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，洋河股份（002304）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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